この2週間で、国際的な「金の大口保有者」として知られるトルコが、総額約80億ドルにのぼる金を累積で放出し、国際市場に衝撃を与えている。分析によると、トルコ当局は今回「直接売却」と「ゴールド・スワップ（金為替入れ替え）」の二段構えの手法を採用した。市場への衝撃を最小限に抑えつつ、米ドルを確保することで自国通貨の安定と国内金融市場の維持を図っているが、国際金価格への影響は避けられない見通しだ。

過去10年間、トルコは世界で最も積極的な金の買い手の一つであった。同国の金準備高は2011年の116トンから、820トン以上にまで急増していた。しかし、イランでの戦火が始まって以降、国際金市場は劇的な大逆転を見せ、金価格は乱高下しながら下落傾向にある。こうした中、トルコはここ数日、狂気とも言える金の放出作戦を展開。わずか2週間で約60トンの金準備を放出した。

トルコ当局が発表した週次データによると、今年3月第1週、同国の外貨準備（金を除く）は3月6日の550億ドルから3月13日には478億ドルに減少した。しかし、3月19日には536億ドルまで静かに回復している。その一方で、トルコの金準備高は減少し続けており、1341億ドルから3月19日には1162億ドルへと下落。1週間で約180億ドルが消失した計算になる。これは、同国政府が大規模に金を放出して米ドルに替え、外貨準備を安定させていることを示している。

海外メディアの報道によれば、今回のトルコによる保有量削減の半分以上は、直接売却ではなく「スワップ」を通じて行われた。すなわち、トルコ中銀が相手方（通常はプライマリー・ディーラーなどの投資銀行）に金を渡し、それと引き換えに同額の米ドルを受け取る手法だ。同時に、将来的にわずかに高い価格で金を買い戻す遠期契約を締結する。この「金を外貨に替え、期限が来たら買い戻す」操作は、本質的には短期的な資金調達行為である。

市場関係者は、トルコ中銀が「売り切り」ではなく「スワップ」を選択した背景には、少なくとも以下の3つの意図があると見ている。

長期保有の維持：トルコ中銀は、イラン情勢による原油価格の高騰を一時的なショックと判断している。ゴールド・スワップによって目先の危機を凌ぎ、危機が去った後に金を買い戻すことで、10年かけて積み上げた金準備が崩壊するのを防ぐ狙いがある。

市場への衝撃緩和：もしトルコが60トンの金を直接売却すれば、市場は崖から転落するような暴落を引き起こし、自国が保有する残り1000億ドル以上の金準備の価値をも大幅に目減りさせてしまう。相対取引（OTC）で静かにスワップを行えば、市場への影響を抑えることができる。

国内のパニック防止：大規模な金売却を軽率に公表すれば、国内で国民のパニックを招きかねない。スワップという手法は、技術的に一定の不透明さを保つことができる。

これまでトルコはイングランド銀行に約111トン（約300億ドル相当）の金を預託していたため、現物を国境越えで輸送することなく、ロンドンの金融街で直接担保に入れて現金化することが可能だった。このため、2週間という短期間で迅速に操作を完了できたのである。

金融専門家は、中東の戦火がエネルギー価格を全面的に押し上げる中、世界的にドル需要が急増しており、トルコ国内のインフレ圧力も依然として高いと指摘する。リラ安を食い止めるため、トルコ当局は金準備を緊急動員して「火消し」に走らざるを得なかったのだ。事実、イランでの戦闘開始以来、リラ対ドル相場は下落し続け、3月25日には1ドル＝約44.35リラに達している。

特筆すべきは、トルコ政府が今回の「金からドルへの転換」による動揺を最小限に抑えようとしたものの、短期間での「断崖絶壁」のような金準備の減少は、市場に「ドミノ倒し」への懸念を広げ、金市場の下押し圧力を強めている点だ。

ある市場分析家は次のように述べている。「ロンドンの相対市場において、トルコ中銀が数十トンの金を担保として国際的な投資銀行に譲渡した際、金を受け取った金融機関は自身のポジションのリスクをヘッジするため、現物や先物市場で相応の空売りや放出を行うのが通例だ。したがって、この金の流動性は最終的に市場へ波及し、間接的に金価格を押し下げる要因となる」。

専門家は、イランの戦火が長引けば、他の新興国の中銀も資金枯渇の圧力に直面し、米ドル確保のために金の売却に追随する可能性が高いと警鐘を鳴らす。これは、これまで世界の各中銀が金準備を増やしてきたことで形成された「金強気相場」が、いつ逆転してもおかしくない危機に直面していることを意味し、金価格への重圧は今後も続く見通しだ。